食物饮料全体：底部建树、朝上明确，24年卸下职守，25年如释重担。9月底以来国度一系列宏不雅政策步伐加速出台，扭转了阛阓对需求持续低迷、上市企业功绩负向螺旋的悲不雅预期，且跟着本年前三季度估值大幅回落，咱们觉得板块底部已建树，边缘改善场地已明确。现经常点瞻望来岁，调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在24年运行接连出清，25年各子行业有望陆续从库存出清到回补，规模效应有望驱动盈利预测下调周期干预到上调周期。此外，与餐饮关连的B端供应链企业，由于无库存周期传导影响，与卑鄙餐饮需求规复高度明锐，或将平直收益于餐饮浮滥券等处事浮滥宏不雅刺激政策，关连企业在大幅挽救后有望迎来低预期下的回转高弹性。

　　白酒：24年估值见底回升，揣度25年中行业预期见底。行业周期阶段看，咱们判断25年上半年均仍处于出清期，年中或迎来行业预期底，两大关节意见一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。批价预期层面，行业来岁仍处于去库存阶段，揣度普茅批价仍将下行探底，但研讨茅台渠说念多元化及处置才气进步，且从上一轮周期批价底部拟合M2、东说念主均可主宰收入等意见十年复合定量测算，咱们判断本轮普茅价钱底部应在2000元近邻，且节律上春节后Q2淡季有望迎来筑底泛动，同期冷落存眷茅台老酒批价，由于回落在先且库存较低，或将最初企稳回升，成为先验不雅察意见。酒企盈利预期层面，行业压力在24年从表传说导至表内，但卸下职守是走向新途的前提，利润表下滑标记着白酒周期挽救已至后段，25年酒企意见将求实减慢，且跟着宏不雅政策传导和迟缓显效，揣度盈利预期在25H1下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。蚁集上轮白酒周期训诫，14年中估值最初出拐点，15年中行业预期拐点，16年基本面（批价和功绩）加速。行业结构看，各价钱带及区域强统领力龙一仍手持底牌，盈利意见置信度较高，包括茅五古等，其他酒企在挽救中酝酿新机，强处置才气老窖和强品牌力汾酒或将最初完成挽救。

　　全球品：乳业、调味品和酵母已至右侧，啤酒出清底部。全球品逆境回转三个阶段：第一阶段是库存出清，报表卸压，尽管需求仍承压，但盈利边缘已改善；第二阶段恭候需求好转，营收加速；第三阶段乐不雅期待需求繁荣激动供给紧缺，上游资本飞腾，催化卑鄙提价。行业时势决定出清速率，一家独大的调味品龙头海天和安琪酵母上半年已出清，最初周期朝上，双强时势的乳业二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确，而寡头时势下的啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下干预25年。此外，与餐饮关连的B端供应链企业无库存周期影响，需求回暖传导速率快，速冻、复调等企业有望低基数下迎来回转弹性，同期要点存眷百润威士忌新品。

　　投资冷落：调遣龙头细目性配置窗口，精选逆境回转高弹性品种。当下食物饮料投资肖似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全边缘，宏不雅企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值进步，二是来自于政策传导至需求回暖。长期交易属性优秀且竞争力隆起的龙头企业，当下恰是贫窭的细目性配置窗口，且从阛阓增量资金结构看，ETF资金入市将让茅五泸汾及伊利、海天等权重股平直收益。具体标的选择上：

　　白酒：细目性配置茅五古，回转弹性优选老窖汾酒。从盈利意见细目性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望保管双位数增长的古井。从回转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，存眷珍酒。

　　全球品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供回转及百润新品弹性。蚁集中不雅库存周期和微不雅蓄意周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，存眷新乳业；啤酒底部顽强推选龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固岑岭、且迎来资本下行期，将来1-2年改善趋势明确。此外，B端餐供弹性契机优选宝立，存眷立高、绝味，要点紧盯百润威士忌新品阛阓响应。持续计谋性推选东鹏、农夫、海天、安井等，存眷中炬和仙乐。

　　风险提醒：宏不雅政策落地不足预期、末端需求不足预期、行业竞争加重等开云kaiyun中国官方网站。